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煤炭李俊松、王瀚（研究助理）：经济下行压力下韧性犹存，行业估值仍处于历史低位-20190602核心观点：本周，煤炭板块下降0.8%，沪深300指数上升1.0%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：产地价格松动叠加下游需求疲软、库存高企，短期动力煤价格仍存下探可能，后期随着夏季来临，气温升高，电厂日耗水平预计将有所提升，但由于下游库存高企，电厂补库意愿存疑，动力煤仍存在旺季不旺可能。焦煤：目前焦煤的供需格局较为健康，虽然下游焦企焦煤库存持续增加后续补库节奏可能放缓，但短期焦煤价格预计仍将高位维稳。焦炭：目前焦化厂多保持高开工率低库存运行，供给稳定；需求侧钢厂存在补库需求，使得焦化厂订单充足，短期焦炭价格预计有望继续强势运行。投资策略上：经济下行压力下韧性犹存，行业估值仍处于历史低位。本周煤炭板块下跌0.8pct，表现弱于沪深300上涨1.0pct，行业表现与大盘出现分化。首先，盘指的上升主要源于国际因素预期的边际性减弱以及MSCI扩容带来的资金进场；煤炭行业弱势则是因为5月制造业PMI重新落入荣枯线以下，内需和外贸承压背景下市场对于经济下行的预期恶化。年初至今我们反复重申无论是焦煤的需求侧还是动力煤的供给侧均存韧性，在经济的下行压力下煤企的业绩仍然能够得到保证；从当前时点看，A股市场的估值修复尚未完成，当前多数处于破净状态的焦煤企业以及前期滞涨的动力煤企业仍有估值修复的空间。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的：西山煤电，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

【农产品】白糖早评：ICE原糖小幅下跌，短期反弹受阻。广西南宁中间商报价5290元/吨，涨40；南宁集团无报价。全国产销数据公布，截止7月底累计销糖760.97万吨，销糖率73.81%，同比增加2.19个百分点。郑糖夜盘小幅下挫，期价处于反弹行情之中，短期面临阻力，操作上短多离场观望。

1-5套利则在10月—次年1月初，发生在榨季初期，此时国产糖产量尚存一定变数，10月销售及库存数据均存在空挡，有抛储的可能，国际上则进入了北半球甜菜糖集中压榨期。此时市场焦点主要是抛储的可能、新榨季估产、天气对甜菜收割压榨及甘蔗糖分积累的影响。另一方面，11月末郑商所会强制注销所有旧榨季仓单，12月涉糖企业便可注册新仓单，因而仓单本身亦是一个变数。所有这些因素综合影响着仓单压力的体现。

5-9价差回归查看5-9价差波动，会发现进入5月后，仓单高年份的价差会朝负150点附近靠拢，而仓单低年份则不会，这是仓单压力在5月份的一种明显体现。因在仓单高年份，近月价格若高于远月，近月买盘力量会下降，令价格相对远月回落，但近月并不会无限贴水远月。当贴水到足够大时，大的投机资金完全可以接下5月仓单后抛到9月盘面，结果是令价差贴水不会偏离此类投机成本太远。

受不良率快速上行的影响，萍乡农商行资本充足率也快速下行。2018年末，该行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为-0.37%；2019年三季度末，该行上述三项资本充足率均为3.44%，仍远低于监管要求的下限。在这批定向增发的农商行里，面临问题的并非只有萍乡农商行一家。如，济南农商行2019年处于亏损；铅山农商行不良率、资本充足率等多项指标也多次触碰监管红线。